数据分析平台无增长及综合毛利率下降导致上半年业绩低于预期

　　公司2012年上半年实现营业收入1.14亿元,同比增长53.43%;实现净利润2619万元,同比增长9.44%。业务占比最大的数据分析平台收入4887万元, 仅增长0.73%,公司报告其毛利率下降5.73%,是净利润低于预期的主要原因。

　　CRM 及呼叫中心增长良好,天津子公司预期将复制扩张

　　公司基于BI 的CRM 应用增长良好,上半年收入增长约为118%;主要是天津子公司针对性营销及维系挽留系统、呼叫中心等业务开展顺利,随着对呼叫中心世界网和呼叫中心人才网的整合,公司在电信领域的呼叫中心已经具备较强竞争力,再加上公司在BI 市场的优势以及相关的技术积累,预计呼叫中心业务未来几年将保持较快增长;公司利用超募资金成立吉林子公司以复制天津公司的成功模式,呼叫中心业务的占比增加将增加公司的业绩稳定性。

　　数据平台受益于运营商数据集中,客户和行业拓展顺利 公司是中国联通最大的BI 供应商,也是电信行业的BI 领先厂商;由于中国联通的全国数据大集中,公司的数据平台业务增长良好;预期后续电信和移动也会进行数据集中,公司拥有成功案例将有较大先发优势。另外,随着公司对东华信通的并购,在移动集团内部具备了更多的实施案例,预计将增加中国移动的BI 业务市场份额;此外,公司对非运营商市场的客户拓展正在进行,预计2012年实现非电信行业收入达到10%。

　　风险提示

　　公司业务受联通和电信的BI 支出影响较大,存在大客户以来和需求波动的风险; 募投项目进度延迟,存在技术开发落后于市场需求的风险。

　　前景良好,短期业绩有波动,维持“谨慎推荐”评级 随着运营商业务的持续变化以及竞争格局的变化,BI 持续有新的需求;而商业分析的IT 开支仍处在发展初期,公司的下游增长良好;随着公司业务积累和人员扩充,预计对中国移动和非电信客户将陆续拓展;预计公司11/12/13年EPS 为0.88/1.07/1.30元,同比增长24%、21%和22%,公司短期估值较低,中报公积金10转5将形成短期催化剂,我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。（国信证券研究所）