运营商重心由网络建设向网络完善与新业务开展转移。受益设备商将出现结构性调整。海外市场资本开支提高，预计今年2、3季度国内配套服务商会有订单确认。
资本开支下滑
数据：2010年上半年，累计完成电信固定资产投资358.5亿元，同比下降20.19%，远低于去年同期7.8%的增速。
主要原因：三大运营商无线业务资本开支高峰已过，运营重心由网络建设向网络完善与业务开展转移。
展望：全年资本开支呈现明显下降趋势。三大运营商(上市公司)层面看，2010年合计计划资本开支总量同比下滑16.09%，至2,355亿元。
运营商业绩较差
设备商业绩较好
天相通信行业共包括52家上市公司，总体上收入增长，利润下降。2009年合计实现营业收入2,627亿元，同比增长4.33%；实现归属母公司净利润92.5亿元，同比下降62.82%。2010年1季度合计实现盈利收入648.43亿元，同比增长8.61%；实现归属母公司净利润12.34亿元，同比下降30.42%。
这52家公司中，考虑到公司的内生成长性，我们选取33家公司进行分析。这些公司首先被分为大公司与小公司，然后再进行子行业划分。大公司主要包括中国联通，中兴通讯。小公司包括光通信类、辅助设备、增值服务、终端、专网通信、导航等六个细分行业。
大公司
中国联通：需要利用目前的产业链优势，迅速扩大用户群，提供差异化的有粘性的增值服务(不仅仅是信息通道)，领先于竞争对手。公司提供低门槛的3G套餐有利于扩大公司用户群，预计新增3G客户有望迅速突破100万，维持“增持”投资评级。
中兴通讯：2010年不确定性增加，但是估值优势明显，维持“增持”投资评级。
光通信
光通信2009年及2010年1季度在细分行业表现最为出色，景气可持续。其中，光纤光缆增速最快(量价齐升)，光传输与光器件次之。
数据通信流量的增加是大趋势，一方面是“光进铜退”，另一方面是市场需要提高信号传输过程中光电转换的速度与效率。在信号交换过程中。骨干网、城域网、接入网，每个环节都有升级的空间。政策面，工信部等七部委联合印发了《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，计划到2011年，光纤宽带端口超过8,000万，城市用户接入能力平均达到8兆比特每秒以上，农村用户接入能力平均达到2兆比特每秒以上，3年内光纤宽带网络建设投资超过1,500亿元。
展望：光纤光缆毛利率或有下降，市场供给较多，行业议价能力下降。
依次推荐：光迅科技(002313)、烽火通信(600498)。
辅助设备
2009年及2010年1季度辅助设备商利润增速快于收入增速，但其细分子行业表现各异。配线类、测试优化类表现出色，电源类企业表现差异较大，无线覆盖业务、运维类、网络测试类上市公司收入增速快于利润增速。
展望1：运营商网络体验不佳，预计未来3年内，网络优化都会是投资的重点。结合运营商网络建设及运营进度，运维优化会是后期的重点。
展望2：此外国内光通信铺设会给一些辅件厂商带来机会。如做配线的日海通讯与新海宜。
展望3：印度等地方3G招标，一方面给中兴、华为带来机遇，此外与主流设备商建立稳定供需关系的厂商带来机遇。如日海通讯、光迅科技、武汉凡谷等。
依次推荐：世纪鼎利(300050)、新海宜(002089)、日海通讯(002313)、三维通信(002115)、武汉凡谷(002194)、科华恒盛(002335)。
增值服务
2009年及2010年1季度增值服务商表现欠佳，新的增值服务尚未展开，国内SP整治，影响利润。
展望：三大运营商业务压力均比较大，一方面需要开拓新的业务，另一方面也需要占据新业务的产业链核心地位，各种SP服务是业务推广的重点。
目前在A股上市的北纬通信和拓维信息，目前都处于行业的第二梯队，现在还处于行业发展初期，二者的业务用户粘性还不够强，在行业快速发展过程中，有一定风险，但未来空间巨大，高成长可以期待。
依次推荐：拓维信息(002261)、北纬通信(002148)。
终端系列业务
运营商招标不多，终端系列业务商业绩平平。
展望：智能卡、上网卡等是B2B行业，核心是在拥有技术的前提下，与运营商有紧密的粘性。在中国运营商拥有更强的议价能力，所以卡类终端供应商业绩将优于2009年。通信运营商增加收入的核心来自于新用户与新业务。新用户需要更多的通信卡。新业务可以搭载辅件，包括SIM 卡、SD卡等。
依次推荐：恒宝股份(002104)，大唐电信(600198)，东信和平(002017)。
导航通信
2009年及2010年1季度导航通信商下游需要客户差异较大，业绩波动也大，整体上收入增速快于利润增速。
展望：国家信息化是大趋势，行业整体看好。
推荐：北斗星通(002151)。
三条投资主线
根据“运营商投资结构调整”、“新业务需求”和“海外‘回暖’”三条主线，做了进一步梳理(见图)，不同的主线对应的时点会有不同。
未来3个月投资时点把握：(1)印度3G牌照竞标结束，产能如何转移会有定论。(2)国内三网融合方案会有细则出台，对于光接入业务进度会有更确定的判断。(3)中国联通苹果引入传闻，运营商携号专网，运营商资费下调或有定论，对运营商竞争格局将有影响。(4)中国移动TD扩容招标在6月份或有结果。
重点推荐：新海宜、日海通讯、世纪鼎利、恒宝股份。建议关注：中兴通讯、光迅科技、烽火通信、大唐电信。
