简要内容：我们预计公司09-10年的EPS分别为0.60、0.79元,公司目前股价为21.63元左右,对应09-10年的P/E为36.1倍、27.4倍,短期估值合理。公司目前已经进入国内小型空管自动化领域,中大型产品处于研制之中,公司的塔台模拟机已经处于应用阶段,未来存在加快发展的空间。
投资要点:
电子制造企业面临上游成本的压力。上游成本基本和石油、金属铜、黄金、白银等大宗商品价格走势相关,自2009年以来,上述大宗商品持续走高:布伦特原油价格从2008年12月底最低35美元/桶上涨到现在的70美元/桶左右,上涨幅度接近100%;LME金属铜、黄金、白银相对年初分别有超过60%、30%、30%的涨幅。
下游需求的不足使得电子制造企业为维持开工率不得不降低产品价格。建议投资者要弄清楚开工率提升(假如的话)的背后原因,而不是仅仅看到开工率提升就直接逻辑断定行业或公司的盈利能力在提升,这样思考比较片面。
在目前的市场环境下,即使下游的集中度比上游低,下游的定价权也比上游高。比如覆铜板行业,按照常理来讲,集中度高的上游应该比集中度低的下游PCB行业更有定价权,但这个定律适合于行业景气的时代,在行业不景气时,由于上游公司普遍开工率不足,使得下游厂商具有了选择的余地,在产品价格方面相对主动些。
半导体跟踪数据的统计。1)SEMI-BOOK/BILL订单出货比,1月份为0.47,创1997年以来的新低,之后逐月回升,4月份达到0.65;SEAJ-B/B值在3月份创新低的0.30反弹到4月份的0.44,反映出半导体设备厂商的接单能力没有出现明显好转,同时也说明了半导体制造企业对半导体行业在短期内复苏持谨慎态度;2)全球月度半导体销售数据,2008年12月、2009年1月、2月、3月分别实现环比增长-16.82%、-12%、-7.51%、3.53%,有逐渐走出底部的迹象,但2009年1月、2月、3月分别同比增长-28.64%、-30.37%、-29.91%,同比下滑幅度没有出现收窄的迹象。
对于下半年电子制造行业的展望。考虑电子行业一年内的发展规律以及订单提前2-3个月反映实际需求的情况,一年中需求旺季基本在3季度,因电子行业在2008年Q3季度处于比较高的基点,相关的电子制造企业在2009年Q3季度实现同比大幅度增长是小概率事件,2009年Q4同比增长是大概率事件。
我们仍然坚持2007年以来的观点:如果不出现新技术、新应用带动电子行业的全球发展,则更长周期的投资机会不存在,而仅仅是反弹的交易性机会,在此情景下,我们更关注成长型变革的行业:LED半导体照明行业、RFID射频识别行业、红外探测行业、语音识别与合成行业、空管自动化行业,不关注传统的产业转移带来的短期机会。
公司选择方面,目前的投资收益/风险比不具有优势,建议在合理估值时关注:远望谷002161、三安光电600703、大立科技002214、科大讯飞002230、川大智胜002253。
三安光电:有基本面支撑的LED照明、CPV新能源公司
公司目前对应的09年估值60倍,股价短期上行的空间不大,建议:若调整则择时关注。
关注公司在聚光型太阳能电池方面的进展。
我们预测公司2009、2010年的EPS分别为0.50元、0.71元(按照2.9619亿股总股本计算),公司目前股价为28.62元左右,对应09-10P/E为57.5、40.6倍。
大立科技:传统盈利模式支撑公司稳定增长,期待核心器件
公司是国内唯一可能成功实现红外热像仪核心器件-焦平面探测器量产的公司。
公司传统盈利模式是购买国外的核心器件-焦平面探测器进行后续加工进行国内、外销售,此模式支撑公司稳定增长。公司的焦平面探测器如果产业化成功,则公司的发展空间值得期待。
科大讯飞:国内语音合成和语音识别这一朝阳行业的龙头
公司畅言有声教具业务预计将有突破,安徽省大概有3万左右的英语老师,而语文老师的数量为英语老师数量的3-5倍,并且以后可以从教师应用面扩展到学生应用面,市场容量将继续扩大。公司未来的平台发展已确定:(A)软件+服务;(B)软件+应用公司未来新产品和新市场的开拓在稳步进行中,公司电信级语音业务目前服务联通的全国各省份、中国移动全国的9个省份,预计将服务中国电信的全国全部省份,公司采用优先保障的策略进行电信级业务的扩张。
公司未来将继续在受限领域进行语音识别技术的成功应用,譬如代替呼叫中心目前繁琐的查询过程,通过用户说出查询的项目直接进入需查找的菜单;以后手机上网时由于屏幕和输入网址的不方便,通过语音识别的方式直接进入要进入网站的模式。。。。。。
我们预计公司09-10年的EPS分别为0.60、0.79元,公司目前股价为21.63元左右,对应09-10年的P/E为36.1倍、27.4倍,短期估值合理。
我们预测公司2009-2010年的EPS为0.51、0.66元,公司目前股价为17.37元左右,分别对应09-10年的P/E为34.6倍、26.8倍,短期估值合理。
川大智胜:受益国内空管系统国产化率提高
公司最近几年的销售净利润增长没有市场预期的快的主要原因,公司当期发生的开发费用是没有按照产品交货时间分段计入费用而是一次性计入,导致公司净利润增长没有预期的快,但我们认为未来随着市场的进一步开拓,公司未来的费用将呈现下降的趋势,盈利提高的空间在增大。
公司收入结构中,50%左右的市场来自军工。公司未来将受益于国内空管自动化的国产化渗透率及机场的改扩建投资。十一五期间民航机场投资达到1200亿元左右,其中50亿投入到空管系统,民航总均在十一五期间新建成都、西安、沈阳、乌鲁木齐四个区域空中交通管制中心,同时升级华北、华东、华南三个大区的空管自动化系统。
公司目前已经进入国内小型空管自动化领域,中大型产品处于研制之中,公司的塔台模拟机已经处于应用阶段,未来存在加快发展的空间。
我们预计公司09-10年EPS为0.59、0.74元,公司目前股价27.17元左右,分别对应09-10年P/E为47.6倍、37.9倍,短期估值合理。
远望谷:RFID产业龙头将在未来几年更加稳健高速前行
公司的畜牧业溯源系统业务将成为铁路业务之后的第二大收入来源,公司的产品结构日趋合理,说明公司前期的项目培育已经取得阶段性的成果。这一业务在2008年是没有的。
公司经过08年的投入年,未来两年将是投入的收获年。
我们预计公司09-10年的EPS为0.93、1.32元,公司目前的股价为16.02元左右,分别对应09-10年P/E为34.4倍、24.2倍,建议投资者重点关注RFID行业及远望谷公司的中长期发展机遇。（中投证券 王海军）
