敏锐的市场人士从今年温家宝总理所作的政府工作报告中看到了债券市场发展的信号。而此前两只中小企业集合票据的成功发行，让人们对中小企业债券市场充满期待。不少地方政府纷纷谋划发行中小企业集合票据与集合债券，希望以此化解当地中小企业的融资难题。

业内人士表示，在中小企业板、创业板有效拓宽了中小企业直接融资渠道的同时，多家中小企业联合起来统一发行集合债券或集合票据，成为拓宽中小企业直接融资渠道的又一重要手段。中小企业集合债券与集合票据解决了中小企业多年来“短贷长用”的问题，让一批规模不大、高速成长的中小企业获得了宝贵的中长期资金支持。然而，此类融资方式的快速发展，使我国中小企业担保机制的缺陷进一步凸显，加强中小企业信用担保体系建设迫在眉睫。

中小企业债券融资受追捧

中小企业集合票据发行作为中小企业直接债务融资的一种创新形式受到市场热捧。

２月２６日，中关村高科技中小企业２０１０年度集合票据发行。该集合票据联合发行人为北京国电清新环保技术股份有限公司、北京嘉寓门窗幕墙股份有限公司、北京奥宇模板有限公司，债券起息日和缴款日均为２０１０年３月１日，上市流通日为３月２日。

此前的２月２５日，上海闵行中小企业２０１０年度第一期集合票据成功发行。该期集合票据的联合发行人为上海市闵行区７家优质中小企业，３月１日在银行间市场上市交易，发行集合票据募集的５亿元资金已划入联合发行人各自的账户。

据介绍，去年年底我国首批发行了北京市顺义区中小企业集合票据、山东省诸城市中小企业集合票据和山东省寿光市“三农”中小企业集合票据，共集合２３家中小企业，合计发行规模１２．６５亿元。中小企业集合票据的成功发行是银行间债券市场为缓解中小企业融资难题，支持中小企业进行直接债务融资的又一创新。相比银行间市场短期融资券和中期票据等其他信用债券产品，中小企业集合票据在产品结构、信用增进以及投资者保护机制等方面都有比较大的创新。

        科技部科技经费监管服务中心副主任房汉廷认为，发展中小企业集合债券，健全中小企业信用担保体系，关键在于降低担保机构的担保风险。

今年的政府工作报告提出，鼓励建立小企业贷款风险补偿基金。发展多层次中小企业信用担保体系，落实好对符合条件的中小企业信用担保机构免征营业税、准备金提取和代偿损失在税前扣除的政策。

房汉廷表示，这些都是实实在在的扶持措施，对于提高担保机构对发债企业的选择、组织、策划等方面的积极性意义重大。无论如何都要把中小企业的信用担保体系和经常性的征信体系建立起来，而且这种信用体系要真实有效，这是很关键的问题。

谢太峰认为，要完善中小企业信用担保制度，首先应该大力发展商业性担保机构，鼓励建立服务中小企业直接融资的信用增进机构；其次，发挥政策性担保机构在中小企业信用担保体系建设中的特殊作用，政府在财政中增加对中小企业信用担保资金的投入，以此弥补市场失灵；第三，建立中小企业互助联保机制，由中小企业联合组建会员制的担保机构，资金共同承担，自担风险，自我服务，发挥联保、互保的作用。

此外，由于目前国内的主要投资机构为银行和保险公司，这两类机构出于风险规避的考虑基本不会投资中小企业债券。因此中小企业债券只能寻找投机性较强的基金等机构来投资，从而被迫用高票息来吸引这类机构，导致一方面提高了融资成本，降低了融资效率，另一方面，容易造成市场定价不准确，市场秩序混乱的现象出现。

因此，有业内人士表示，应打破投资限制，进一步推进企业债券利率市场化。监管机构应逐步放松和取消对投资的限制，从而使中小企业可以根据自身的偿债能力和信誉状况对债券利率作相应的调整，让更多的中小企业在可以承受的利率范围内融到急需的资金，同时也满足了我国投资者的多种需求，促进我国企业债券市场的发展和完善。

谢太峰说，由于中小企业信用等级低、集合债风险高，如果没有进行增信担保，即使利率较高也很难发行。相关部门能否安排有效的担保，提高债券的信用级别，成为中小企业集合债券能否顺利发行的关键。

据介绍，债券的信用等级对发行企业和债券的购买者都具有重要影响，企业债券的信用等级高，可以增加对投资者的吸引力，降低发行企业的筹资费用，方便债券发行。

２００７年深圳中小企业集合债券、２００７年中关村高新技术中小企业集合债券均有国家开发银行的担保，前者由国家开发银行提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，后者由北京中关村科技担保公司和国家开发银行分别提供担保和再担保服务。两只债券均获得了ＡＡＡ评级，这被市场人士看作其成功发行的主要因素。然而，２００７年７月，中国银监会叫停了银行对企业债的担保，此后各地政府能否成功组织中小企业集合发债的关键在于寻找新的担保模式，这也是集合债券发行的难点。

２００９年大连市中小企业集合债券是银行停止为企业债担保后成功发行的第一只中小企业集合债券。据介绍，该集合债突出的特点是创新的两级担保模式，一级担保由大连港集团有限公司提供，二级担保由大连市企业信用担保有限公司、联合创业集团有限公司提供，二级担保人为一级担保人提供反担保。

然而，一个不容忽视的事实是，由国家开发银行提供担保的中小企业集合债券发行模式不能持续，我国能有效提高中小企业集合债券信用等级的担保公司缺乏，这导致集合债券信用等级不高，发债成本大幅提高，发债困难增加。

谢太峰说，尽管去年９月旨在为中小企业直接融资提供信用增进服务的中债信用增进投资公司成立，使更多中小企业进入银行间债券市场利用直接债务融资工具融资成为可能，但这与中小企业债券融资的巨大需求相比显然差距太远。

亟待加强信用担保体系建设

业内人士表示，中小企业集合债券与集合票据的发行受到众多企业追捧，应尽快完善中小企业债券融资的社会配套体系，加强对信用评级机构的管理，提高债券的安全性，简化企业债券的审批、发行手续，提高发行效率，降低融资成本，让它们成为继创业板推出后中小企业直接融资的一种常态工具，更好地为中小企业服务。

业内人士表示，中小企业集合债券与集合票据，解决了中小企业多年来“短贷长用”的问题，对支持中小企业筹建新项目，扩大业务规模，推动中小企业跨越式发展，促进产业结构调整，发展多层次资本市场均具有积极意义。

目前，湖北、四川、黑龙江、重庆以及上海市的徐汇区与杨浦区等都在积极筹备发行中小企业集合债券或集合票据。

湖北省发改委表示，湖北省今年将积极推动企业债券融资工作，逐步构建由中小企业集合债券、城区融资平台、省市融资平台组成的立体化的债券融资格局。目前，湖北省发改委正在调查摸底拟建备选企业库。

另据透露，湖北省目前共有９只合计６１．２亿元的企业债在国家发改委排队等待核准，包括大冶有色、襄樊城投、清江水电、凯迪控股、武汉高科、武汉国资、武汉经发投、武汉东湖高新区中小企业集合债券、沌口开发区中小企业集合债券等。

担保机制有待突破

今年的政府工作报告提出，要积极扩大直接融资。完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样化投融资需求。这让业内人士对今年的债券市场充满期待，尤其是旨在解决中小企业融资难题的集合债券与集合票据成为市场关注的焦点。

首都经贸大学金融学院副院长谢太峰表示，相对银行信贷的间接融资和股权融资，我国债券市场规模相对较小，尤其是中小企业债券发展缓慢，这与我国缺乏为中小企业债券发行服务的信用担保机构和独立公正的企业资信评估机构密切相关。

据了解，截至目前，我国已成功发行３只中小企业集合债券，分别是２００７年深圳中小企业集合债券，发行总额为１０亿元；２００７年中关村高新技术中小企业集合债券，发行总额为３．０５亿元；２００９年大连市中小企业集合债券，发行总额为５．１５亿元。

这３只中小企业集合债券的成功发行吸引了众多追随者。然而，各地酝酿发行的集合债券大多归于沉寂，目前未见新的债券发行。